Momenta 即将登陆港交所，但公司近期传闻不断。有网络用户爆料称，Momenta 疑似遭遇勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书无法正常使用，研发系统受到影响，部分路测也被迫暂停。其中一条消息甚至提到电脑中出现了勒索文件，并称大量数据丢失。然而，在相关帖子的评论区，也有用户表示认识 Momenta 的员工，但并未听说此事。目前，Momenta 尚未就这些传闻公开回应，也没有权威网络安全机构发布相关信息。

或许是传言的干扰，IPO 窗口期的 Momenta 正面临着比以往更多的市场揣测。此前，据新浪科技报道，在 IPO 前夕，Momenta 感知算法和数据平台部门有超过百名员工离职，其中不乏核心岗位人员。据称，这一变动与 Momenta 从 2025 年起押注强化学习世界模型、摆脱对传统感知技术依赖的战略调整有关。与此同时，公司核心团队成员也面临被竞争对手挖角的情况。例如，前毫末智行产品副总裁、首席产品官蔡娜于 2025 年加入 Momenta 担任产品副总裁，但在 2026 年 4 月，媒体报道其因个人发展原因计划离职。

尽管面临人事变动，Momenta 的资本表现并未受到明显影响。国际资本正积极布局 Momenta 的 IPO。其招股书显示，共有 14 家基石投资者承诺认购约 3.76 亿美元，占全球发售股份的 49.95%。其中包括新加坡政府投资公司和富达国际各领投 1 亿美元，以及贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名机构。

然而，在 Momenta 认购火热的同时，港股智能驾驶板块正经历大幅估值调整。地平线机器人股价已从高点回落一半，小马智行和文远知行也经历了类似的市值缩水。Momenta 的快速推进，是在 2024 年美股 IPO 未果后，于 2025 年 12 月转向港股，2026 年 3 月秘密递交上市申请，6 月 23 日通过聆讯，并于 29 日启动招股。其上市节奏之快，显示出其在当前市场环境下逆流而上的紧迫感。多方分析认为，随着特斯拉 FSD 入华临近以及一级市场融资渠道收窄，2026 年被视为智能驾驶公司 IPO 的最后机会。轻舟智航、元戎启行等公司也已向港交所递交了上市申请，Momenta 亟需抢占市场份额，并巩固其“物理 AI”的叙事。

物理 AI 第一股的估值博弈

2026 年 6 月 22 日，海清智元以“物理 AI 第一股”的身份登陆港交所，并在盘中一度大幅上涨超过 270%，抢占了 Momenta 的市场定位。尽管海清智元专注于多光谱 AI 感知，而 Momenta 定位为构建物理 AI 基座模型，通过世界模型打通自动驾驶决策与感知能力，但海清智元的抢先上市，并未改变 Momenta 面临的竞争压力。

Momenta 的招股书显示，其营收呈现高速增长。从 2023 年到 2025 年，公司营收从 7.43 亿元增长至 24.13 亿元，三年内增长了两倍多，年复合增长率超过 80%。在城市 NOA 市场，Momenta 的市场份额达到 64.5%，位居独立解决方案提供商首位。公司与全球十大车企中的九家合作，拥有 68 款量产车型，累计定点超过 200 款，搭载车辆已超过 80 万台。

支撑 Momenta 当前估值逻辑的核心在于其收入结构的根本性转变。Momenta 的收入主要包括量产前按项目收取的技术开发服务费，以及量产后按搭载量收取的许可服务费。2023 年，技术开发服务费占总收入的 96.8%，许可服务费仅占 3.1%。到了 2025 年，许可服务费占比已飙升至 40.1%，收入从 2318 万元增至 9.68 亿元，三年内增长超过 40 倍。许可服务费具有高边际收益和显著的规模效应，前期研发成本在开发阶段一次性投入，车型量产后单车授权的边际成本接近于零。

这是 Momenta 毛利率大幅提升的关键原因。2023 年至 2025 年，公司毛利率从 17.5% 跃升至 71.6%。与同行相比，地平线 2025 年毛利率为 64.5%，文远知行约为 30%，小马智行仅为 15.7%，Momenta 表现出显著优势。

然而，Momenta 的高毛利率可能面临增长瓶颈。随着城市 NOA 从高端选配逐渐普及到大众市场和主流车型标配，行业竞争焦点转向以更低成本实现自动驾驶。车企正持续通过压减单车软件授权费用来控制成本，城市 NOA 解决方案的单价已从万元以上降至 5000 元级别。一旦价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下降将直接影响 Momenta 的毛利率水平。事实上，地平线已率先出现毛利率下滑，2025 年毛利率为 64.5%，较上一年下降了近 13 个百分点，这与其产品结构的变化有关。

从利润角度看，Momenta 在 2023 年至 2025 年三年间累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年仍有 2.81 亿元的净流出。其中，研发是主要的资金消耗项，三年累计投入超过 46.6 亿元。2025 年，研发费用率高达 77.5%，意味着每产生 1 元收入，就有近 8 毛投入到研发中。IPO 前的技术人员变动，可能也包含优化人力成本的考量，有行业人士指出，这可能是为了优化报表，以提升上市时的投资回报率（ROI）。鉴于此，部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元的预期定价持观望态度。在智能驾驶板块估值普遍承压的背景下，投资者更关注的是企业何时能够实现盈利，而非仅仅技术故事。

今天的伙伴，明天的备选

如果说估值博弈是 Momenta 面临的第一个资本市场考验，那么客户结构的不够稳固则是更深层次的隐患。招股书披露，2025 年 Momenta 的前五大客户贡献了 62.6% 的收入，其中比亚迪是最大客户，贡献了 5.22 亿元，占总收入的 21.6%。而在 2023 年，前五大客户的收入贡献比例高达 86.7%。

更值得关注的是，Momenta 的一些大客户，如上汽和通用，本身就是公司的股东。这种车企既是出资人又是客户的模式，并不能完全替代技术依赖。车企不太可能因为投资就放弃自主研发。当前，Momenta 的核心客户几乎都在积极推进自研智能驾驶体系。

例如，第一大客户比亚迪推出了自研的天神之眼智能驾驶系统，并宣称将全系搭载，其中 C 方案已采用纯视觉自研路线。上汽正扶持零束科技开发自研智能驾驶；吉利整合了千里科技，并由董事长李书福亲自站台；奇瑞与华为合作，同时也在培养自研能力；蔚来和小鹏则将自研智能驾驶作为品牌核心发力方向。

这是一种“养蛊式”的供应链策略，车企同时扶持多家第三方智能驾驶解决方案商，通过持续的比价和竞标来倒逼供应商压缩利润、加速技术迭代。尽管 Momenta 手握上百款车型定点，但仍难以摆脱车企以自研为主、多供应商并行的布局。Momenta 在招股书中也坦承，公司面临整车厂自研智能驾驶的激烈竞争，一些对手已实现高阶智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌认知度。

更深层次的困境在于，Momenta 曾以不碰硬件、不抢占核心控制权（“灵魂”）的独立第三方定位赢得了车企的信任，并在华为的全栈方案和地平线的芯片方案之间找到了生态位。但其代价是没有硬件入口权。这意味着 Momenta 依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力上处于被动地位。换句话说，Momenta 擅长算法开发，但其硬件供应链受制于人，只能依赖高通、英伟达提供的芯片进行开发和销售。

一颗英伟达 Orin-X 芯片的价格就超过 300 美元，在一套万元级别的智能驾驶方案中，其成本占比接近三成。更重要的是，上游的英伟达随时可能涨价，Momenta 只能被动接受，利润空间受到严格限制。对车企而言，一旦意识到 Momenta 的算法依赖于第三方芯片，并且该芯片并非 Momenta 独有，那么以高价购买 Momenta 的解决方案的意愿就会降低，转而考虑自主研发。这也是纯软件定位的尴尬之处，Momenta 缺乏盈利的确定性，利润空间并不完全掌握在自己手中。目前，Momenta 也在尝试突破，其自研的 BMC 芯片已点亮并开始上车测试，但距离大规模量产尚有时日。这也是市场相较于 Momenta，更看好软硬一体化方案的地平线模式的原因之一。

踏入价格战深水区

当前，Momenta 面临的最大考验来自竞争对手的联合挤压。Momenta 在招股书中援引 CIC 灼识咨询的数据称，按截至 2026 年 2 月止的 12 个月销量计算，其在全球城市 NOA 独立供应商中市场份额为 64.5%。但这一统计口径排除了华为鸿蒙智行模式和车企的自研方案。如果将统计范围扩大到整体市场，竞争格局将发生显著变化。

竞争格局在不同价位段也呈现明显分化。在 10 万至 20 万元的市场，地平线凭借征程系列芯片的规模化优势占据领先地位；20 万至 40 万元的市场，华为乾崑 ADS 占据主导地位；而在 40 万元以上的高端市场，Momenta 仍具有相对优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，而在规模化走量车型的渗透仍需突破。

与竞争对手相比，Momenta 的差异化标签是数据驱动和量产规模。华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，其智能驾驶方案能够在市场中建立品牌溢价，这是 Momenta 这样的纯 B2B 公司难以企及的。地平线则扮演着“卖铲人”的角色，作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片出货量已突破数百万片，征程 6 芯片算力达到 560 TOPS，直接对标英伟达 Orin。软硬一体的战略使其在整个产业链中占据了枢纽位置，无论哪家智能驾驶公司最终胜出，地平线都有望从中获益。

相比之下，Momenta 的规模优势正面临特斯拉的挑战，后者的 FSD 全球搭载量达数百万辆，累计行驶里程远超任何一家中国智能驾驶公司。

价格战是更即时的威胁。在 2025 年之前，30 万元以上的新势力车型普遍标配双 Orin 芯片和多颗激光雷达，智能驾驶硬件成本动辄超过 3 万元。而到了 2026 年，10 至 20 万元级别的车型仅凭千元级硬件就可实现城市 NOA，硬件总成本被压缩至 5000 元以内。这是整个行业的成本“塌陷”，智能驾驶供应商的定价空间被大幅压缩。

Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东在 2025 年 10 月的世界智能网联汽车大会上曾预测：“到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。”如今，曹旭东的“终局论”正在逐步应验。Momenta 的应对策略包括：自研 BMC 芯片以弥补软硬一体化的短板；通过 R7 世界模型将估值锚从软件公司转向物理世界 AI 基座；与 Uber 合作进军欧洲市场，拓展业务的第二增长曲线。

这意味着，上市之后，Momenta 必须以极快的速度发展，跑赢竞争对手，同时也要快于资本耐心的消耗速度，在资本耐心耗尽之前，完成其脱胎换骨的转型故事。