在硅基板块大幅回落之际，创新药板块的反弹表现出更强的持续性。科创50指数在7月2日下跌了7.7%，尽管市场上有其他低位板块试图反弹，但创新药成为承接硅基板块资金溢出的首选。

自6月26日全球硅基板块开始调整以来，港股创新药ETF已反弹约18%，若从6月最低点计算，涨幅更是超过20%。市场观察显示，当硅基板块下跌时，资金倾向于流向创新药领域。

尽管此前券商、有色、消费和小微盘等板块也曾尝试吸引资金，但此次创新药板块的反弹显示出更持久的动力。

创新药板块吸引资金的原因在于其同时满足了估值低、基本面迎来拐点以及产业逻辑未被证伪这三个关键条件。

首先，在估值方面，恒生港股通创新药指数的市盈率处于近十年35%分位以下，A股医药板块的市盈率也低于历史平均水平。该板块自2021年下半年以来经历了长达三年多的下跌，估值泡沫已基本挤出，相较于高估值的硅基板块，其估值处于绝对低位。

其次，基本面方面，创新药行业正经历拐点。过去，该行业面临收入不足、烧钱、医保谈判压力等挑战。然而，如今情况已发生变化。例如，百济神州的泽布替尼预计2025年全球销售额将突破200亿元人民币，成为中国企业打造的首个重磅创新药。恒瑞医药创新药营收占比已超过50%，信达生物等企业也开始扭亏为盈，头部创新药企业正从“预期定价”转向“业绩兑现”。

最后，产业逻辑方面，创新药的价值并未被证伪。与AI领域面临“投资回报率能否兑现”的风险不同，中国创新药企的跨境交易总额在2026年第一季度飙升至614亿美元，超过2024年全年总和。科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒等企业已将管线海外权益出售给跨国药企，获得了实实在在的收入。全球制药巨头的投资行为，比任何研报都更具说服力。

当低估值、业绩拐点和产业验证这三重因素同时出现时，资金自然会选择创新药板块。

硅基与创新药的关联，本质上是一场流动性的置换。

硅基板块（如算力、光通信）今年以来占据了市场成交额的很大一部分，吸走了其他板块的流动性。当硅基板块开始调整，这些被“吸干”的资金需要寻找新的去处。

然而，并非所有低位板块都能有效承接这部分资金。消费板块面临增长放缓的压力，券商板块的弹性依赖于牛市，有色和化工板块面临成本推升型通胀的挑战，而银行和高股息板块虽然能提供稳定收益，但缺乏弹性。

在这些板块中，创新药板块因同时具备“低位+弹性+产业逻辑”的特点而脱颖而出。它曾是受硅基板块流动性挤压最严重的板块之一，估值被压制到极致，而基本面却迎来了拐点，这使得其具备了强大的反弹潜力。

展望未来，需要关注三个关键验证点。

第一，中报业绩。7月15日前是业绩预告窗口。如果恒瑞医药、百济神州、信达生物等头部公司的中报业绩超预期，那么创新药板块的反弹可能演变为反转。若不及预期，目前的涨幅可能只是短暂的。

第二，医保目录谈判结果。国家医保局已公布了医保目录初审结果，并进入实质推进阶段。若谈判降幅温和，并且有8年价格保护等新机制落地，创新药企业的远期现金流将得到大幅上修，这将是估值修复的关键催化剂。

第三，跨境BD交易的持续性。每一次新的跨境交易落地，都意味着对管线价值的重新定价。需要关注第三季度前后是否会有重磅交易出现，尤其是在ADC和双抗等中国具有领先优势的领域。

从长远来看，创新药与硅基板块并非简单的跷跷板关系。硅基是产业革命的引擎，而创新药是产业革命的受益者，例如AI制药和AI辅助药物发现等方向正在加速实现。两者并非对立，只是在不同的时间窗口扮演着不同的资金角色。

当前，硅基板块需要消化拥挤交易和估值压力，而创新药板块正处于三重共振的爆发期。资金从硅基流向创新药，是资金从高位拥挤赛道向低位产业拐点的迁移。

尽管短期内可能出现硅基拉升时创新药跳水的现象，但从长期趋势看，创新药板块正处于估值低位且基本面向上。只要硅基板块不再过度拥挤，创新药板块向上发展的可能性较大。